Kľúčovou otázkou je: čo sa stane, keď sa obnoviteľná energia uzná za špičkovú technológiu na výrobu elektriny? V podstate sme svedkami procesu substitúcie – jeden výrobca komodít nahrádza iného, pričom obnoviteľné zdroje nahrádzajú fosílne palivá – čo nás privádza k otázke „minimálneho životaschopného rozsahu“ v rámci tejto predpokladanej energetickej transformácie.

„Minimálna realizovateľná mierka“ sa vzťahuje na minimálnu úroveň prevádzky alebo priepustnosti potrebnú na udržanie funkčnosti a ekonomickej životaschopnosti systému. Predstavte si spoplatnenú cestu, ktorá účtuje poplatky všetkým vozidlám na financovanie údržby a prevádzky. Ak prudko klesne premávka, príjmy sa znížia, rozpočty na údržbu sa zmenšia, začnú sa poruchy a pravdepodobný je konečný kolaps alebo opustenie. Toto sa veľmi podobá staršiemu konceptu známemu ako „špirála smrti“, kde klesajúci počet odberateľov energií znáša neustále rastúce náklady. Keďže lacné obnoviteľné zdroje energie naďalej nahrádzajú fosílne palivá z výroby elektriny, podobná dynamika by mohla ovplyvniť štruktúru priemyslu fosílnych palív. V Spojených štátoch existujú dve samostatné infraštruktúry pre fosílne palivá: železničné vagóny a bane na uhlie a vrtné súpravy a plynovody na zemný plyn. Obava týkajúca sa minimálnej realizovateľnej mierky spočíva v tom, že ak produkcia fosílnych palív klesne dostatočne nízko – keďže sa zvyšuje penetrácia obnoviteľných zdrojov a uhoľné a plynové generátory pracujú menej hodín – odvetvie už nemusí generovať dostatočné príjmy na udržanie dvoch konkurenčných infraštruktúr na trvalo sa zmenšujúcom trhu.

Prevádzkovatelia uhoľných elektrární v Číne sa už prispôsobujú „novej realite“ nízkonákladových obnoviteľných zdrojov energie. Modernizujú svoje flotily tak, aby elektrárne pôvodne postavené na základnú prevádzku mohli fungovať vo flexibilnejších cykloch – prerušovane s vyššou účinnosťou – pretože ich produkciu čoraz viac nahrádzajú lacnejšie obnoviteľné zdroje energie. Tieto elektrárne na fosílne palivá, kedysi navrhnuté na výrobu základnej energie, musia teraz fungovať prerušovanejšie, aby zostali ekonomicky životaschopné. Toto sa môže čoskoro stať výzvou aj inde, ale so zaujímavým zvratom. Čína má oveľa menšie domáce zásoby plynu ako Spojené štáty, takže zosúladenie výroby uhlia s obnoviteľnými zdrojmi energie dáva zmysel. Spojené štáty však majú dve fosílne palivá, ktoré súťažia o výrobu energie. Ako povedal jeden filmový šógun: „Nech bojujú.“

V tomto bode sa otázka minimálneho životaschopného rozsahu stáva problémom pre domácich výrobcov energie. Obnoviteľné zdroje energie „umierajú“ z konvenčnej produkcie energie a podobne ako v analógii so spoplatnenými cestami, príjmy už nemusia stačiť na podporu dvoch paralelných infraštruktúr fosílnych palív na výrobu elektriny. Uhoľná energia si vyžaduje rozsiahle ťažobné operácie a železničné spojenia, zatiaľ čo plynové elektrárne sa spoliehajú na vŕtanie, spracovanie a potrubné siete. V slabom cenovom prostredí a zmenšujúcej sa dopytovej základni už nemusia byť obe potrebné – aspoň nie na výrobu elektriny.

Náš záver, ktorý nás úprimne prekvapil, je, že výroba elektriny z uhlia by mohla zažiť mierne oživenie. Uhoľná elektráreň umiestnená „pri ústí bane“ – kde elektráreň doslova stojí vedľa aktívnej bane – vyžaduje oveľa menej palivovej infraštruktúry ako porovnateľná elektráreň spaľujúca plyn. Za zmienku tiež stojí, čo sa deje na samotných trhoch s elektrinou. Obnoviteľné zdroje energie v miestach, ako je Austrália, úplne nahrádzajú elektrinu z fosílnych palív na čoraz dlhšie obdobia, čo vedie k výraznému poklesu spotrebiteľských cien. To znižuje príjmy z výroby fosílnych palív a súvisiacej infraštruktúry, pretože aktíva zostávajú nečinné čoraz dlhšie. Výroba z fosílnych palív bude stále potrebná, najmä v zime, keď sú dni kratšie a výkon veternej energie je často slabý, ale bude potrebných oveľa menej zariadení. Očakávame intenzívnu konkurenciu o podiely na rýchlo sa zmenšujúcom trhu.

Existujú aj dva ďalšie faktory, ktoré by mohli posilniť pozíciu uhlia ako kotlového paliva, aj keď táto technológia vstúpi do neskorších rokov. Prvým je skladovanie: zásoby uhlia postačujúce na niekoľko mesiacov sa môžu udržiavať v blízkosti elektrární bez obáv o spoľahlivosť dodávok alebo cenovú volatilitu. Druhým je, že zamrznutie plynových vrtov počas zimy predstavuje hlavný problém so spoľahlivosťou a opakovane odhaľuje vážne slabé stránky systému. Každé nedávne silné chladné obdobie tieto zraniteľnosti zdôraznilo. S rastúcou závislosťou od fosílnych palív na výrobu elektriny v zime sa môže stať relatívne slabší výkon systémov dodávky plynu problematickejším. Plyn sa už dlho uprednostňuje ako kotlové palivo v nových elektrárňach, pretože je čistejší a lacnejší. Spojené štáty sa však teraz odkláňajú od noriem emisií čistého ovzdušia pre elektrárne. Nebolo by prekvapujúce, keby súčasná administratíva reklasifikovala znečisťujúce látky, ako je oxid siričitý a oxidy dusíka – kľúčové emisie zo spaľovania uhlia – na „voľné častice“. Z hľadiska konkurencieschopnosti by to odstránilo jednu z najsilnejších výhod plynu, čím by sa uhlie stalo aj „čistým“. V tomto bode je hlavným argumentom plynárenského priemyslu, že zostáva lacnejší ako uhlie. Avšak s rastúcimi a volatilnejšími cenami plynu, ktoré sú spôsobené rozširujúcim sa vývozom skvapalneného zemného plynu z USA, sa aj toto tvrdenie stáva zraniteľným.

Už sme písali o technologickom prechode z telegrafu na telefón („Čo hovorí pád telegrafu o fosílnych palivách“, 11. februára 2026). Zemný plyn, aspoň v sektore elektrickej energie, sa už dlho považuje za nástupcu uhlia – takzvané „mostíkové palivo“. Ak sa obnoviteľné zdroje stanú dominantnými – ako sa domnievame, že sa stanú – pravdepodobne nebude ani potreba, ani ochota naďalej platiť za rozsiahlu infraštruktúru potrebnú na podporu výroby elektriny z plynu aj uhlia. Tu sa objavuje problém minimálneho životaschopného rozsahu. Uhoľné elektrárne majú v zimných podmienkach tendenciu dosahovať lepšie výsledky ako plynové elektrárne a ceny ich palív sú menej volatilné. Keďže uhlie a plyn súťažia o klesajúci podiel výroby elektriny, uhlie by sa zatiaľ nemalo vylúčiť.

Hlavným záverom je, že fosílne palivá z dlhodobého hľadiska nebudú široko potrebné na výrobu elektriny v základnom zaťažení (ako je to v Číne) a rozsiahle infraštruktúry, ktoré sú s nimi spojené, sa môžu stať ekonomicky neživotaschopnými, aj keď zostanú potrebné na doplnenie obnoviteľných zdrojov energie. Inými slovami, v dôsledku nekonzistentných energetických politík môžeme čeliť riziku neriadeného kolapsu energetickej infraštruktúry spôsobeného nedostatočnými príjmami.

Bitcoin opäť vzrástol nad úroveň 68 000 dolárov a dnes zaznamenal zisk 1,8 %. Na prvý pohľad sa zdá, že ide o ďalší postupný pohyb v rámci širšieho konsolidačného rozpätia. Pod vplyvom cenovej akcie sa však štrukturálna krajina potichu mení. Po mesiacoch meraného rozloženia v blízkosti predchádzajúcich maxím si veľkí držitelia meny obnovujú svoje pozície. Údaje o bilancii na reťazci ukazujú, že celý pokles zásob veľrýb po októbrovom vrchole sa teraz úplne zvrátil. Nejde o náhodnú akumuláciu, ale o koordinovanú absorpciu počas korekčnej slabosti.

Kľúčovou otázkou už nie je, či sa Bitcoin dokáže udržať nad 68 000 dolárov, ale či táto fáza reakumulácie predstavuje skorý základ pre širší štrukturálny prielom.

Hromadenie veľrýb sa vracia – strategicky

Peňaženky držiace 1 000 až 10 000 Bitcoinov – zvyčajne klasifikované ako účastníci na inštitucionálnej úrovni alebo subjekty s hlbokou likviditou – pridali za posledný mesiac približne 200 000 Bitcoinov. Údaje z reťazca ukazujú prudké oživenie rezerv v tvare písmena V. Predchádzajúci pokles zostatkov veľkých držiteľov sa začal krátko po lokálnom vrchole v októbri, čo sa zhodovalo s obdobím vyčerpania trhu. Zdá sa, že táto fáza distribúcie sa teraz úplne obrátila.

Táto zmena je dôležitá z dvoch hlavných dôvodov.

Po prvé, historické vzorce ukazujú, že rozloženie veľrýb sa často úzko zhoduje s lokálnymi trhovými maximami. Ich súčasné správanie – akumulácia počas fáz konsolidácie – naznačuje posun od defenzívneho postavenia k strategickej obnove expozície.

Po druhé, zdá sa, že tok je poháňaný skôr spotovými nákupmi než pákovým efektom. V nedávnych údajoch o toku objednávok dominujú veľké objemy transakcií, zatiaľ čo účasť maloobchodníkov zostáva relatívne obmedzená. Trhy poháňané spotovou absorpciou majú tendenciu sa stabilizovať skôr, ako expandujú; budujú si cenové základne skôr, ako sa dostanú na titulné stránky novín. V praxi sa likvidná ponuka potichu znižuje. Keď sa 200 000 Bitcoinov presunie do silných rúk v priebehu 30 dní, citlivosť trhu na dodatočný dopyt sa výrazne zvyšuje.

Prelom cenového kanála signalizuje zmenu hybnosti

Na hodinovom grafe BTCUSD nedávno prelomil jasne definovaný klesajúci kanál, ktorý po odmietnutí obmedzil cenovú akciu v blízkosti úrovne 69 800 USD. Tento kanál vytvoril sériu nižších maxím, čím cenu posunul smerom k zóne podpory medzi 66 800 a 67 000 USD. Prelom nad hornou hranicou naznačuje, že krátkodobý medvedí momentum bol neutralizovaný.

Technicky to má význam, pretože klesajúce kanály často predstavujú korekčné fázy v rámci širších rastúcich trendov. Prelomenie takýchto vzorov zvyčajne signalizuje začiatok novej impulznej vlny za predpokladu, že sú prekonané úrovne odporu na vyšších časových rámcoch.

Zóna 69 500 – 70 000 USD zostáva prvou hlavnou oblasťou ponuky po nedávnom odmietnutí, zatiaľ čo 71 200 USD predstavuje kľúčovú štrukturálnu a psychologickú úroveň odporu na hodinových aj denných grafoch. Úroveň 67 000 USD teraz slúži ako krátkodobá podpora a je v súlade s predchádzajúcou základňou kanála, zatiaľ čo širšia týždenná zóna vyššie-dole zostáva medzi 65 000 a 66 000 USD. Udržanie sa nad 67 000 USD udržiava krátkodobú býčiu štruktúru nedotknutú.

Potvrdené týždenné uzavretie nad 70 000 USD by otvorilo cestu k ďalšej veľkej ponukovej oblasti medzi 74 000 a 76 000 USD, kde historická obchodná aktivita naznačuje koncentrovanú likviditu. Ak by sa 70 000 USD nezískalo späť, pravdepodobne by sa predĺžila fáza konsolidácie, hoci pod cenou by sa tvorila čoraz silnejšia štrukturálna základňa.

Sharpeov pomer Bitcoinu sa zlepšuje s pokračujúcou akumuláciou veľrýb

Sharpeov pomer bitcoinu sa zotavil z nedávnych miním, čo naznačuje, že posledná korekcia bola skôr resetom volatility než štrukturálnym kolapsom.

Podobné dna v minulosti sa skôr zhodovali s fázami akumulácie než s cyklickými vrcholmi. Súčasné zlepšenie výnosov upravených o riziko prichádza spolu s disciplinovanými sadzbami financovania a pokračujúcou akumuláciou veľrýb, čo odráža skôr normalizáciu než špekulatívny prebytok. Inými slovami, zdá sa, že trh obnovuje rovnováhu rizika pod zónami odporu – čo je zdravší kontext v porovnaní s predchádzajúcimi impulzívnymi rastmi.

Ďalší pohyb Bitcoinu závisí od tejto úrovne

Obchodovanie s bitcoinmi nad 68 000 dolárov nie je len technická udalosť. Súvisí to s pridaním približne 200 000 bitcoinov do peňaženiek veľrýb za posledný mesiac, čím sa úplne zvrátila fáza distribúcie po októbri.

Pokiaľ cena zostane podporovaná nad úrovňou 66 000 – 67 000 USD, táto akumulácia naďalej podporuje štrukturálny výhľad. Kritickým pivotom zostáva 70 000 USD. Potvrdený týždenný návrat tejto úrovne by zosúladil sprísňujúce sa podmienky ponuky s technickými kritériami prelomu, čo by potenciálne otvorilo cestu k 74 000 – 76 000 USD. Ak sa odpor udrží, konsolidácia môže pokračovať, ale s návratom hlavných držiteľov sa zdá, že tlak na pokles sa čoraz viac absorbuje, než zrýchľuje.

Ceny ropy sa v piatok obchodovali blízko šesťmesačných maxím a smerovali k prvému týždennému nárastu za posledné tri týždne uprostred rastúcich obáv z možného konfliktu po tom, čo Washington uviedol, že Teherán bude čeliť následkom, ak sa do niekoľkých dní nedohodne na jadrovej dohode.

Futures kontrakty na ropu Brent klesli do 11:30 GMT o 25 centov, čiže 0,35 %, na 71,41 USD za barel, zatiaľ čo americká ropa West Texas Intermediate klesla o 30 centov, čiže 0,45 %, na 66,13 USD za barel.

Za tento týždeň cena ropy Brent vzrástla o 5,3 %, zatiaľ čo cena ropy West Texas Intermediate vzrástla o 5,2 %.

Ole Hansen, vedúci oddelenia komoditnej stratégie v Saxo Bank, povedal: „Čakáme na potenciálne rozhodujúci výsledok, ak budeme Trumpove vyhlásenia brať vážne.“ Dodal: „Trh je nervózny a dnes bude deň čakania a sledovania.“

Americký prezident Donald Trump vo štvrtok vyhlásil, že ak Irán nesúhlasí s obmedzením svojho jadrového programu, stanú sa „veľmi zlé veci“, pričom stanovil lehotu 10 až 15 dní.

Irán v reakcii na to plánuje podľa miestnych médií uskutočniť spoločné námorné cvičenia s Ruskom, len niekoľko dní po dočasnom uzavretí Hormuzského prielivu v rámci vojenských cvičení.

Irán, jeden z najväčších svetových producentov ropy, leží na Arabskom polostrove bohatom na ropu pozdĺž Hormuzského prielivu, cez ktorý prechádza približne 20 % svetových dodávok ropy. Akýkoľvek konflikt v regióne by mohol obmedziť tok ropy na svetové trhy a zvýšiť jej ceny.

Priyanka Sachdeva, hlavná analytička trhu v spoločnosti Phillip Nova, povedala: „Zameranie trhu sa jednoznačne presunulo na eskaláciu napätia na Blízkom východe po tom, čo niekoľko kôl rokovaní o jadrovom programe medzi USA a Iránom zlyhalo, a to aj napriek tomu, že investori naďalej diskutujú o tom, či dôjde k nejakému skutočnému narušeniu.“

Analýza Saxo Bank ukázala, že obchodníci a investori v posledných dňoch zvýšili nákupy call opcií na ropu Brent a stavili na vyššie ceny.

Ceny ropy našli podporu aj v správach o klesajúcich zásobách ropy a obmedzeniach vývozu medzi hlavnými krajinami produkujúcimi a vyvážajúcimi ropu.

Správa amerického Úradu pre energetické informácie (EIA) zo štvrtka ukázala, že zásoby ropy v USA klesli o 9 miliónov barelov, pričom sa zvýšila miera využitia rafinérií a export.

Obavy o výhľad úrokových sadzieb v USA – v krajine s najväčším spotrebiteľom ropy na svete – však obmedzili ďalší rast cien.

Sachdeva povedal: „Nedávne zápisnice Federálneho rezervného systému, ktoré naznačujú, že úrokové sadzby by mohli zostať nezmenené alebo dokonca ďalej stúpnuť, ak inflácia zostane vysoká, by mohli mať za následok zaťaženie dopytu.“

Nižšie úrokové sadzby zvyčajne podporujú ceny ropy.

Trhy tiež hodnotili vplyv nadmernej ponuky uprostred diskusií o tom, že aliancia OPEC+ by mohla od apríla obnoviť zvyšovanie produkcie ropy.

Analytičky JPMorgan Nataša Kanevová a Ľuba Savinovová v poznámke uviedli, že prebytok ropy zjavný v druhej polovici roka 2025 pretrvával aj v januári a pravdepodobne bude pokračovať.

Dodali: „Naše bilančné prognózy stále poukazujú na veľké prebytky neskôr v tomto roku,“ pričom poznamenali, že na zabránenie nadmernému hromadeniu zásob v roku 2027 by bolo potrebné znížiť produkciu približne o 2 milióny barelov denne.

Dolár bol v piatok na dobrej ceste k najväčšiemu týždennému zisku od októbra, podporený sériou lepších než očakávaných ekonomických údajov a jastrabím tónom Federálneho rezervného systému, keďže napätie medzi Spojenými štátmi a Iránom naďalej stúpa.

Dolárový index, ktorý meria kurz americkej meny voči košu hlavných mien, v piatok mierne vzrástol a smeroval k týždennému zisku okolo 1,1 %.

Údaje z trhu práce v predchádzajúcej obchodnej seanse podporili dolár, keďže počet Američanov, ktorí si minulý týždeň podali nové žiadosti o dávky v nezamestnanosti, klesol viac, ako sa očakávalo, čo potvrdzuje pokračujúcu stabilitu na trhu práce.

Zápisnica z posledného zasadnutia Federálneho rezervného systému začiatkom týždňa ukázala, že tvorcovia politík sú naďalej rozdelení v názore na smerovanie úrokových sadzieb uprostred pretrvávajúcich inflačných tlakov.

Dominic Bunning, vedúci oddelenia devízovej stratégie G10 v spoločnosti Nomura, povedal: „Vzhľadom na relatívne silné údaje a menej holubičí tón Fedu v zápisniciach, spolu s určitým napätím na Blízkom východe a určitou mierou zmeny pozície investorov je pochopiteľné, prečo sa doláru podarilo zotaviť.“

Investori sa často obracajú k doláru v obdobiach stupňujúceho sa geopolitického napätia.

Pozícia trhu pre riziko

Americký prezident Donald Trump vo štvrtok varoval Irán, že musí dosiahnuť dohodu o svojom jadrovom programe, inak bude čeliť „veľmi zlým veciam“, a dal Teheránu lehotu 10 až 15 dní na spoluprácu. Irán uviedol, že v prípade útoku zareaguje proti americkým základniam v regióne.

Derek Halpenny, vedúci výskumu pre globálne trhy EMEA v spoločnosti MUFG, povedal: „Vzhľadom na hromadenie vojenskej sily na Blízkom východe a Trumpove komentáre si myslím, že trhy sa určite pripravia na možnosť, že sa cez víkend niečo stane.“

Dodal, že akýkoľvek skok v cenách ropy by mohol vystaviť tlaku niekoľko mien vrátane eura, japonského jenu a britskej libry.

„Toto sú meny, ktoré by mohli zaznamenať väčšie pohyby,“ povedal.

Libra sa stabilizovala blízko mesačného minima na úrovni 1,3455 USD a bola na ceste k týždennej strate 1,4 %, čo bude najväčšia strata od januára 2025.

Euro kleslo o 0,1 % na 1,1760 USD a smerovalo k týždennému poklesu takmer o 0,9 %, pričom ho ovplyvňovala aj neistota okolo funkčného obdobia prezidentky Európskej centrálnej banky Christine Lagardovej.

Úrokové sadzby

Trhy očakávajú zverejnenie indexu cien základných osobných spotrebných výdavkov v USA a predbežných údajov o hrubom domácom produkte za štvrtý štvrťrok, ktoré by mohli určiť ďalší smer vývoja mien.

Investori stále počítajú s približne dvoma zníženiami sadzieb zo strany Federálneho rezervného systému v tomto roku, hoci pravdepodobnosť júnového zníženia klesla na približne 58 % zo 62 % týždeň predtým, podľa nástroja FedWatch od CME Group.

Chris Zaccarelli, investičný riaditeľ spoločnosti Northlight Asset Management, povedal: „Hlavná debata v rámci Fedu sa týka toho, či by sa sadzby mali preventívne znížiť na podporu trhu práce, alebo či by sa mali dlhšie udržiavať vyššie, aby sa bojovalo proti inflácii.“

Dodal, že piatková správa o výdavkoch na osobnú spotrebu „túto diskusiu ešte viac posilní“.

V Japonsku údaje zverejnené v piatok ukázali, že medziročná jadrová spotrebiteľská inflácia sa v januári spomalila na 2,0 %, čo je najslabšie tempo za dva roky.

Abhijit Surya, hlavný ekonóm pre ázijsko-tichomorský región spoločnosti Capital Economics, povedal: „Dnešné údaje nevytvoria pre Bank of Japan pocit naliehavosti na obnovenie sprísňovania, najmä vzhľadom na slabé oživenie aktivity v poslednom štvrťroku.“

Japonský jen klesol voči doláru o viac ako 0,4 % na 155,53.

Mena v piatok prejavila len málo na prejav japonskej premiérky Sanae Takaiči, v ktorom zdôraznila záväzok svojej vlády oživiť ekonomiku.

Novozélandský dolár bol na ceste k týždennej strate 1,3 %, pod tlakom miernejšieho výhľadu úrokových sadzieb od Rezervnej banky Nového Zélandu.